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中信建投证券点评再融资政策:小盘股有望时隔多年再度点燃A股情绪

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工商时报 2020-02-19 10:45

来源:中信建投证券

原标题:中信建投证券点评再融资政策:小盘股有望时隔多年再度点燃A股情绪

来源:中信建投证券

摘要 

新政放松非公开发行股票限制

再融资新政主要有:1、批文有效期由原来的中国证监会核准发行之日后的6个月变更为12个月,延长了有效期;2、非公开发行股票发行对象数量上限由原来的10名提高到35名;3、锁定期缩短为原来的一半,分别由原来的36个月、12个月缩短为18个月、6个月;4、发行价格由原来的不低于定价基准日前二十个交易日公司股票均价的90%降低为80%;5、通过非公开发行股票获得的股份不再适用于《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》;6、上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东不得向发行对象做出保底保收益或变相保底保收益承诺,且不得直接或间接向发行对象提供财务资助或者补偿。

新政在创业板上有更大程度放

针对创业板还有额外的内容:1、取消了最近一期末资产负债率高于45%的限制;2、募集资金使用方面,取消前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致的限制;3、创业板上市公司非公开发行股票取消了盈利2年的限制。

再融资新政对创业板的影响弹性最

主板定增规模占A股总规模的80%左右,中小板定增规模占比在15%左右,而创业板占比在5%左右,可以看到2015年定增规模增速较快的是创业板,对应的是2014年政策的放松,此次政策放松预计创业板的定增规模弹性仍旧相对较大。

创业板定增规模在行业上分布更为集

在行业分布方面,A股定增规模占比靠前的行业有机械、基础化工、房地产、电力及公用事业、医药等行业,主板中定增规模最大的行业是房地产、电力及公用事业、银行等,中小板中定增规模最大的行业是机械、基础化工、电子等,而创业板中定增规模最大的行业是机械、计算机、电子等,相对来说,主板中定增规模行业分布比较均匀,而创业板中定增规模行业分布比较集中,前4大行业占比已达50%。

本次政策放松后外延业绩增厚模式有望在A股重

2013年后创业板定增爆发式增长,2014年定增规模增长3.8倍,2015年定增规模增长2.3倍,2016年定增规模增长40%,随之而来的是创业板业绩的大幅增厚,2016年一季度外延扩张公司利润占比达到70%,以此测算得到的外延扩张带来的净利润增速高达43%。此次政策放松,预计将故事重演,定增将重启增长模式,外延业绩增厚模式在A股将重现。建议投资者重点关注。

简评

1、再融资新政发布

2020年2月14日,中国证监会发布第163号令《关于修改<;上市公司证券发行管理办法>;的决定》以及第164号令《关于修改<;创业板上市公司证券发行管理暂行办法>;的决定》,自发布日开始实施,以下简称再融资新政。

再融资新政主要有两个特点:1、上市公司再融资政策相对放松;2、尤其是创业板上市公司再融资政策更加放松。总体来说,再融资新政相对以前政策从发行对象,发行价格以及上市公司的财务等多方面都放松了要求,传递出监管层鼓励实体经济通过证券市场融资的信号,这也符合国家对于金融系统更好地服务实体经济的要求。

展开全文

再融资新政的主要内容有:

1、 批文有效期延长,批文有效期变为中国证监会核准发行之日后的12个月;

2、非公开发行股票的发行对象上限增加到35名,发行价格折扣下限降低到80%,发行数量比例上限提高到30%,锁定期缩短一半,以及除去减持新规对非公开发行股票投资者的约束。这些措施都可以激发投资者参与非公开发行股票投资的热情。

3、在其他条件放松的情况下重点强调发行方不得保底保收益承诺以及财务资助等,实际上就是不允许所谓的“明股实债”,反应出监管方希望非公开发行股票更加市场化的决心。

4、创业板非公开发行股票的条件在上述规则外还有取消2年盈利的限制,以及取消资产负债率的限制,这都降低了创业板上市公司参与非公开发行股票的门槛。

2、再融资新旧政策对比

2.1主板(中小板)再融资条件新旧对比

主板(中小板)再融资政策主要对非公开发现股票的条件做了修改,具体反应在以下几个方面:

1、批文有效期由原来的中国证监会核准发行之日后的6个月变更为12个月,延长了有效期

2、非公开发行股票发行对象数量上限由原来的10名提高到35名,发行对象增加可以降低单个投资者参与认购的金额门槛,从而增大上市公司发行成功的概率。

3、锁定期缩短为原来的一半,分别由原来的特定投资者36个月,其他投资者12个月缩短为特定投资者18个月,其他投资者6个月,特定投资者指控股股东、实际控制人及其控制的企业。锁定期缩短后使得投资者的投资期限缩短,其对上市公司基本面的关注度降低,更有利于上市公司成功发行。

4、发行价格折扣下限降低到80%,扩大了价格变动的范围一方面有利于上市公司采用低价吸引投资者从而提升发行成功率,另一方面不同质量的上市公司议价能力不同,发行定价过程更加市场化。同时发行股份数量比例上限提高到30%,有利于上市公司融资规模的扩大。

5、通过非公开发行股票获得的股份不再适用于《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》,投资者获得非公开发行的股份在锁定期结束后退出环节更加便利,这也是鼓励投资者参与非公开发行股票的措施。

6、上市公司及其控股股东、实际控制人、主要股东不得向发行对象做出保底保收益或变相保底保收益承诺,且不得直接或间接向发行对象提供财务资助或者补偿。这实际上是不允许所谓的“明股实债”,在原来保底保收益的承诺下,非公开发行股票具有了债券的“本金”属性,吸引杠杆资金的大幅参与,增大了市场风险,不利于市场的有效运行,新的规定显然希望通过吸引权益型资金入场来使非公开发行股票市场更加市场化。

政策新旧对比具体信息如下表:

2.2、创业板再融资条件新旧对

创业板再融资新政对非公开发行股票相关要求做了较大调整,包括盈利能力、发行对象、发行价格、发行数量、定价基准日、锁定期和减持等,此外还调整了对于资产负债率、前次募集资金使用及批文有效期等的规定,具体如下:

1、取消了最近一期末资产负债率高于45%的限制。最近一期70%数量的创业板上市公司资产负债率低于45%,此修改降低了创业板公司参与非公开发行股票的门槛,一些资产负债率较低但盈利较好的创业板公司将受益于此修改。

2、募集资金使用方面,取消前次募集资金基本使用完毕,且使用进度和效果与披露情况基本一致的限制,同样是增加了可参与非公开发行股票的公司数量。

3、盈利能力方面,创业板上市公司非公开发行股票不需要满足盈利2年的限制,2017年、2018年两年均盈利的创业板公司数量仅占80%,这一举措也增加了可参与非公开发行股票的公司数量。

4、其他方面如发行价格、发行数量、锁定期、减持等和上述主板情况基本一致。

政策新旧对比具体信息如下表:

3、历年定增回顾

3.1、A股定增规模2014年以来先升后降

历史上,A股定增从2014年开始爆发增长,2016年达到顶峰1.8万亿,2017年政策收紧后,定增规模也开始萎缩。从行业分布上看(图2),定增规模占比靠前的行业有机械、基础化工、房地产、电力及公用事业、医药等行业。

3.2、分板块来看,对创业板影响弹性最大

将A股分板块来看其定增规模的分布情况,首先主板定增规模占A股总规模的80%左右,中小板定增规模占比在15%左右,而创业板占比在5%左右,可以看到2015年定增规模增速较快的是创业板,对应的是2014年政策的放松,此次政策放松预计对创业板的定增规模影响弹性仍旧相对较大。

在行业分布方面,主板中定增规模最大的行业是房地产、电力及公用事业、银行等,中小板中定增规模最大的行业是机械、基础化工、电子等,而创业板中定增规模最大的行业是机械、计算机、电子等,相对来说,主板中定增规模行业分布比较均匀,而创业板中定增规模行业分布比较集中,前4大行业占比已达50%。

总的来说,此次再融资政策的修改放松了对上市公司非公开发行股票的条件限制,预计对创业板的影响弹性最大,市值风格方面小盘股优势有望在缺席2016-2019的4年后重新启动,建议投资者重点关注中证1000指数为代表的A股小市值风格指数超额收益表现。

此外,图7可以看出,2013年后受益于政策放松,创业板定增爆发式增长,2014年定增规模增长3.8倍,2015年定增规模增长2.3倍,2016年定增规模增长40%,随之而来的是创业板业绩的大幅增厚,2016年一季度外延扩张公司利润占比达到70%,以此测算得到的外延扩张带来的净利润增速高达43%。此次政策放松,预计将故事重演,定增将重启增长模式,外延业绩增厚模式在A股将重现。

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